高瓴張磊：極少有人真正理解時間的價值
發(fā)布時間：2023-01-18 瀏覽：698次
投資人無法親歷企業(yè)成長的方方面面，更無法判斷市場的不可知因素，個體認知的局限和市場變化的混沌天然構成了矛盾。正是這樣，在漫漫修遠的求知路上，懷謙卑之心，長期關注“可預期、可展望、可想象”的有限關鍵變量，進而回歸研究本質——大膽假設、小心求證，找到企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的“護城河”，從而做出最佳決策。
隨著城鎮(zhèn)化減速、人口結構變化、產業(yè)集中度提高、科技進步發(fā)展到新階段，投資人無法再像過去那樣隨意采擷一二便可獲得超額收益，但我們仍對大國發(fā)展抱有十足信心。我們可以看到，中國正擁有越來越多值得敬佩的創(chuàng)業(yè)者、發(fā)明家、科學家、企業(yè)家，他們在科學創(chuàng)新、產業(yè)創(chuàng)新、產品創(chuàng)新上不斷追求卓越，正是這些，構成了堅持價值投資的原因所在。
對于今天的中國資本市場來說，價值投資已然不是新鮮名詞，越來越多的篤信者和實踐者在用自己的思考方式，不斷探索新的未知世界。價值投資為投資者和企業(yè)家之間創(chuàng)造了相互信賴和尊重的情感紐帶，正是這條紐帶，讓企業(yè)家敢于嘗試偉大創(chuàng)想，目光聚焦在未來10年、20年，以超長期的視角審視未來生產生活的變化。這種源于價值投資理念的超長期投資，為企業(yè)注入了最堅實的動力。從某種程度上說，為卓越企業(yè)家分擔創(chuàng)新風險，構成了價值投資超額收益的本質起源。
我們強調價值投資。不管是在哪一個階段，一定要創(chuàng)造價值。背后更深的哲學，實際上來自中國，甚至其實從先秦諸子里面就講，老子的守正用奇，以正治國，以奇用兵。首先如果你要不正，你的思想是歪的（就無法成事），君子不立危墻之下，不能有個地方賺錢你就跑過去了；奇，就是你跟別人不一樣，你不能說大家都從眾，大家都追風口你也追風口。君子和而不同。還有我們所說的弱水三千但取一瓢，要有定性。
有很多人投資是天女散花型，投一大堆賺很多很多。假設你投了200家公司，一家公司開四次董事會，那就是八百次董事會，你開得了嗎？可能時間都不夠用。你就是有十個人、二十個人，一年要開幾十個董事會，造成董事會流于形式。我們希望我們真正能投得少一些，花的精力多一點，多給企業(yè)一些幫助，都能一起往前成長。
大多數(shù)人往往重視回報，少數(shù)人管理風險，卻極少有人關注成本，極少有人真正理解時間的價值。簡單來說，回報會隨著時間日益增多，成本會隨著時間變本加厲，而風險會隨著時間相對緩和。人們能夠理解復利的力量，但成本會隨著資產規(guī)模的擴大和交易頻次的增多而愈加顯著，成為高回報的阻礙因素。因此，一家低成本的投資基金就等于給予持有人更高的回報。同時，風險的短期波動性會隨著時間的推移逐步被市場理解和消化，因此，長期持有會降低投資的不確定性。
我們認為投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局觀、有胸懷又有執(zhí)行力的創(chuàng)業(yè)者也是有限的，不如找最好的公司長期持有，幫助企業(yè)家把最好的能力發(fā)揮出來。所以我們希望所投公司從早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一個IPO，上市賣掉，再不停地找。長青基金的特點是投PE項目不用擔心退出壓力，公司上市后，只要業(yè)務發(fā)展前景可期，基金會繼續(xù)持有。
超長期投資對出資人（LP）的要求很高，需要對投資人（GP）非常信任。我們選擇的LP都是超長線資本，像大學捐贈基金、家族基金、養(yǎng)老金、主權基金，這些錢都是要傳子傳孫的，而只有你的資本是長期的，你才有條件花時間和精力去思考什么才是具有長期前景的生意模式，什么樣的企業(yè)值得持有30年以上。
這種超長期投資人，總結來講，第一點是把基金做成超長期結構的基金，第二點是所投公司和投資基金的理念要完全一致。
我的投資理念的最核心之處就是，我要找的是具有偉大格局觀的堅定實踐者。特別少的人，特別少的公司能夠有這個格局、執(zhí)行力、能夠把公司愿景推到那么高的高度，我們就要尋找這樣的人。
這種研究模式讓我們對事物有了深刻理解。如果理解的結果可以通過二級市場實現(xiàn)，我們就買入股票長期持有，如果沒有這樣的公司，我們就尋找私人市場，如果沒有私人市場，我們就自己孵化。這個是長期做投資的人才有的能力。
在關鍵的時點投資關鍵的變化，如何定義、判斷這兩個“關鍵”？要研究，只有研究才能讓你對變化有理解。研究是基于深刻的對事物本質的研究，方法見仁見智，有的人看一兩個季度，有的人看一兩年，有的人看盈利，我看東西是看看五年、十年、二十年的東西。我看的不是形式，我看的是一個人本質上給社會有沒有創(chuàng)造價值，只要你給社會創(chuàng)造很大的價值，早晚你會給所創(chuàng)的公司創(chuàng)造價值。
我把投資大致分為兩類，一種是零和游戲，一種是蛋糕做大游戲。很多人的投資是前者，比如pre-IPO這種，我個人是不相信零和游戲的。我喜歡把蛋糕做大的游戲，就是我的思想、資本不能創(chuàng)造價值，我是不會投資的。
從這個角度來講，就更需要對關鍵時點和關鍵機會的把握。什么是關鍵時點？就是大家都看不懂的時候。關鍵變化是什么呢？如果是一成不變的事情，實際上很容易被看見。這個世界永恒的只有變化，只有在變化的過程中我們才能去跟別人有不同的觀點，而且是產生非常長期的不同觀點。
我關注的是創(chuàng)造多大價值的機會，這就是我說的深入基本研究，在這個過程中我們多年來一直堅持持續(xù)深入的跨時間、跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨類別、跨線上/線下的行業(yè)研究，所以高瓴能夠深刻理解這些行業(yè)的長期內在發(fā)展規(guī)律和業(yè)務邏輯，從而準確把握行業(yè)與市場的變革要素和時點。
雖然我并沒有過創(chuàng)業(yè)經歷和管理企業(yè)的經驗，但我怎么知道什么是最好的呢？我有兩點優(yōu)勢。
首先，我們有幸天天跟最好的企業(yè)家打交道，而且是與他們發(fā)生劇烈變化的那段打交道，經常參與到偉大企業(yè)的創(chuàng)造過程中去，這個過程中你是有很大優(yōu)勢的，因為自己只做一家企業(yè)的話，你有可能被局限于自己的行業(yè)和自己的事業(yè)，當你天天跟各種各樣的企業(yè)打交道，從消費、互聯(lián)網到先進機械制造，甚至水泥，你就能夠找到偉大企業(yè)的共同點。
第二，我做高瓴本身也是個創(chuàng)業(yè)，從這個角度來講我也是個創(chuàng)業(yè)者，在這個過程中我學習了很多，了解了文化、理念、人生的各種取舍。我也能夠把自己的經驗、情感與優(yōu)秀企業(yè)家們分享、溝通。能否有通感，能否做到換位思考，是很重要的。我自己創(chuàng)業(yè)的過程，幫我更好地理解創(chuàng)業(yè)。
我的風控理念比較關注企業(yè)家的為人，目光長遠、想做大事且有大局觀的企業(yè)家跟我們本身就很容易契合，而著重小利、玩零和游戲的人跟我們不太適合，也走不到一起，對我們來講反而省了很多功夫。
當然，有的企業(yè)家可能在某個領域內受不同的人影響，突然到了某個時間點不會把追求企業(yè)價值的最大化作為目標，有的人想去賺快錢了，有的人選擇了更安逸的生活，我覺得這都可以理解。這個過程當中最重要的是大家互相很坦誠，你要有這種變化，就很坦誠地告訴我。好在到現(xiàn)在我還沒有遇到這種事情。
投資了最好的企業(yè)家，又如何與他們形成良性、長期的伙伴關系？我覺得這個時候就要擺正投資者的位置。我們這些年做得最好的就是永遠擺正自己是投資人的位置，跟公司的創(chuàng)始人保持非常靈活的合作，這也令我們相對比較超脫，避免在公司運營上介入太深，同時我們通過深入研究形成的戰(zhàn)略格局觀點還可以幫助企業(yè)。
我覺得“真正的護城河”是長期創(chuàng)造最大價值的，而且用最高效的方式和最低的成本創(chuàng)造最大價值。
很多人對“護城河”這個概念的認識很僵硬，就是一定要做成壟斷。實際上我不認為這是一個好的思維模式。我經常開玩笑說，做就要做成一個大的，做大了就要做成一個永恒的，永恒不就壟斷了嘛？但是我又加了一句：“早死早超生”。什么叫早死早超生？自己要顛覆自己。換句話說，我對“護城河”的理解，實際上是一個動態(tài)的變化中的“護城河”。這個“護城河”的核心就是一句話，能不能不斷地、瘋狂地，創(chuàng)造長期價值。如果你不能夠創(chuàng)造長期價值，這個“護城河”就是紙老虎。
有人問我，成功的投資人需要有哪些特質？我在2005年創(chuàng)建公司的時候，我對我想招的員工的特質說了三個詞，就是好奇、獨立與誠實。
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